Collar Pricing in Illiquid markets

Il modello quantitativo sviluppato integra le formule classiche di Black-Scholes con tre componenti di costo reali e spesso trascurate dalle tesorerie: lo spread bid-ask sulle opzioni, il costo di illiquidità del mercato spot sottostante e l'onere finanziario legato al differenziale dei premi. L'analisi si basa su un orizzonte temporale di 6 mesi (tenor) e mappa le performance delle strategie attraverso 55 scenari combinati di volatilità e ampiezza degli spread di mercato.
​Il nucleo delle conclusioni evidenzia che la convenienza economica del Collar rispetto alla Vanilla Put non è assoluta, ma è strettamente subordinata alle condizioni di liquidità e volatilità del mercato. In contesti finanziari standard o a bassa illiquidità, il Collar si dimostra una strategia altamente efficiente: i proventi generati dalla vendita della Call riescono ad abbattere quasi totalmente il costo della Put, offrendo una protezione asimmetrica a un costo netto all-in significativamente inferiore rispetto alla Put singola.
​Tuttavia, all'aumentare dello spread bid-ask (oltre la soglia critica del 30%), il modello rileva una netta inversione di tendenza. In condizioni di forte illiquidità, i costi di transazione e gli spread penalizzano la Call venduta molto più di quanto non riducano il costo della Put acquistata. Di conseguenza, il cosiddetto "Zero-Cost Collar" cessa di essere a costo zero e inizia a generare un deflusso di cassa netto negativo per l'azienda.
​Inoltre, lo studio dimostra che la sensitività del Collar alla volatilità non è lineare: in presenza di spread elevati, un aumento della volatilità deteriora rapidamente il costo totale del Collar a causa della crescita asimmetrica dei costi di finanziamento e dei margini richiesti dai market maker.
​La raccomandazione operativa finale del report suggerisce che, nei mercati strutturalmente illiquidi o durante fasi di forte stress finanziario, le aziende dovrebbero abbandonare la struttura del Collar a favore della più semplice Vanilla Put, nonostante il premio iniziale più elevato. In alternativa, qualora si scelga comunque il Collar, è indispensabile ridurre la percentuale Out-of-the-Money delle opzioni o aggiornare costantemente gli input di volatilità implicita prima di ogni decisione operativa per evitare che i costi occulti di transazione azzerino completamente i benefici attesi dalla copertura.